天風MorningCallⷰ106 | 策略-A股開年調整/金工-量化擇時/中芯國際/天益醫療

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1、近期A股出現了明顯調整，H股市場表現相對穩定，背後可能是微觀結構的因素作用——歲末年初跨過考核窗口期有調倉的需求、春節前實體企業的流動性需求較大導致節前日曆效應普遍偏弱等。2、由於前兩輪盈利周期均有亮點，而本輪仍處於調整階段，目前對市場的支撐有限。從924行情拐點以來，核心驅動邏輯仍然是政策加碼逆周期調節。而在12月兩大重磅會議召開以後，特朗普就任前，市場處於預期空窗期，易受交易因素擾動。需要耐心，等待政策落地，以及驗證春節歸來基本麵恢複情況。3、行業配置建議：賽點2.0第二階段，政策驅動與主題輪動。市場寬幅震蕩，主題行情劇烈波動下機構較難參與，在春節歸來基本麵改善驗證之前，切忌追高賣低。政策驅動與主題輪動把握信創和消費階段大波動，重視恒生互聯網。

風險提示：地緣衝突超預期，海外通脹持續性超預期，流動性收緊超預期。

1、擇時體係信號顯示，均線距離11.45%，絕對距離繼續大於3%，Wind全A指數當前趨勢線位於5148點附近，5日均線收於4994點，低於市場趨勢線，顯示格局仍未擺脫震蕩。展望下周，市場近期大幅回調，下跌動能的減弱需要外生變量介入或者成交萎縮，我們預計成交萎縮至1.2萬億以下，市場有望迎來止跌反彈。2、我們的行業配置模型顯示，當前行業配置繼續推薦困境反轉型板塊，推薦消費/新能源等相關行業；此外TWOBETA模型12月繼續推薦科技板塊，建議關注消費電子/。綜合來看，當前行業建議關注消費/新能源等相關行業和消費電子/機器人。展望2025年，結合中央經濟工作會議和指數估值水平以及過去幾年的市場表現，消費板塊有望在全年取得較好的超額收益。當前以wind全A為股票配置主體的絕對收益產品建議倉位至80%。

風險提示：市場環境變動風險，模型基於曆史數據。

邏輯一：AI推動半導體周期上行，公司充分受益。我們複盤了公司的曆史股價表現，認為股價和半導體周期存在正相關，看好周期複蘇下公司未來股價表現。邏輯二：先進製程代工需求受益於本土AI需求高速增長。供給端，根據TrendForce，中芯國際於2021年開發出N+1，於2022年開發出N+2製程，是大陸少有能夠量產先進製程的企業，公司在大陸先進製程具有較高的議價能力，我們判斷未來本土算力芯片需求有望受益於國產替代而提升，中芯國際有望充分受益於本土AI浪潮。邏輯三：成熟製程國產受益於消費複蘇，國產替代也有望加速。在中美貿易衝突的背景下，成熟製程產品國產替代需求迫切，公司作為大陸成熟製程代工龍頭，有望迎來成長新階段。考慮到匯率，我們保守預計中芯國際A/H溢價率25年穩定在3.0倍左右，我們給中芯國際A股2025年目標7.05xPB，對應目標價133.59元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：美對華科技限製的不可控影響；成熟製程產能過剩；市場競爭加劇；下遊需求不及預期。

1、公司是國內首個獲證的CRRT管路製造商，近年來持續開發透析器、CRRT設備、CRRT置換液等高附加值產品，提升公司綜合競爭力。2、公司經過多年的經營積累，產品在行業中樹立了良好的市場形象，品牌知名度及市場認可度較高。目前，公司產品最終銷售至全國31個省、市、自治區及亞洲、歐洲、北美、南美、非洲等國家和地區，並成為大型跨國企業如費森尤斯醫療、百特醫療、美敦力、尼普洛和貝朗醫療的供應商，銷售渠道日益多元化。我們預計公司2024-2026年營業收入分別為4.22/5.40/8.00億元，歸母淨利潤分別為0.24/1.00/1.96億元。作為醫療器械國際化高新技術企業，在血液淨化耗材、病房護理等產品領域的市場地位持續鞏固，我們看好公司在血液淨化領域的發展潛力，給予公司2025年32倍PE，對應目標價54.5元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：研發進度不及預期、客戶集中及流失風險、醫療器械政策變化風險。

1、2024CES展AI終端百花齊放，2025年有望延續。回顧2024CES展，包含智能穿戴、智能家居等廠商皆發布新品。根據世界互聯網大會數據，森海塞爾展示了可實時監測健康數據的MomentumSportTWS運動耳機，Invoxia公司推出了一款專為貓狗設計的Minitail可穿戴追蹤器；智能家居方麵，三星發布的2024款Bespoke係列4門Flex冰箱，通過智能內部攝像頭和AI模型為用戶提供冰箱內的食物信息，極米推出的XGIMIAladdin，將吊裝投影和智能家居吸頂燈合二為一。2、AIPC技術持續升級，海外大廠新品有望持續發布。根據techradar預測，Nvidia有望推出下一代BlackwellGeForce顯卡，包含RTX5090旗艦版和RTX5080，這兩款型號都有望在性能上實現提升。AMD預計推出的新品包括RDNA4顯卡、更多Ryzen9000處理器（包括新的3DV-Cache產品）以及大量APU，這些APU有望推動輕薄型遊戲筆記本電腦和PC遊戲手持設備的發展。

風險提示：下遊需求不及預期、技術升級迭代不及預期、新品推廣不及預期、供應商集中風險、客戶集中風險等。

1、我們認為公司優勢為：1）PowerTitan2.0全液冷儲能係統，采用“交直流一體化”極簡結構，設計上實現“一簇一PCS”，在提升係統在線率、降低輔助功耗、提高安全性能基礎上，進一步實現了節省占地麵積和安裝時間的目的；2）幹細胞電網技術，光儲構網型控製技術打造技術壁壘，行業層麵2023年以來構網型儲能需求明顯加速，公司在構網型儲能技術上處於行業領先地位，國內、海外均實現快速進展。2、我們持續看好：1）行業層麵：全球儲能需求持續提升。國家分布上我們看好美國、歐洲、亞非拉等海外不同地區儲能需求形成多點共振。2）公司層麵：24年以來全球多地持續獲單，品牌力、營銷力、產品力、服務力層麵優勢有望持續打造公司競爭壁壘。我們維持公司24-26年營業收入845、1024、1229億元；歸母淨利潤109.5、123.9、148.8億元，yoy+16.04%/+13.12%/+20.11%，對應當前估值13、12、10XPE，維持“買入”評級。

風險提示：政策風險；毛利率下降風險；競爭加劇；國際貿易及行業政策變動風險；核心原材料供應風險；文中測算具有一定的主觀性，僅供參考。

1、12月新房同比增速回落，二手房同比增速改善。新房市場本周成交452萬平，月度同比+9.05%，相較上月改善0.47pct；累計庫存11172萬平，一線去化加速，二線三線及以下去化放緩。二手房市場本周成交238萬平，月度同比+49.79%，相較上月改善32.28pct。2、政治局會議表態“促進房地產行業止跌企穩”，基本麵拐點或將近，增量政策預期持續。交易端，市場“底部共識”增強，“短線政策博弈+中長期估值修複”邏輯更加順暢，未來順周期地產股彈性空間預計同樣較大。3、配置方向上，我們建議優先考慮①非國央企受益於化債、政策紓困、需求改善等多重邏輯下的困境反轉；②具備投資及改善產品優勢的龍頭房企獨有的周期韌性；③區域型企業其城市基本麵分化及市占率提升邏輯；④二手中介受益於存量交易景氣度提升。其中，低估值優質非國企及地方型企業受益於融資、收儲等政策的彈性空間或更大。

風險提示：行業信用風險蔓延；行業銷售下行超預期；因城施策力度不及預期。

證券研究報告《天風晨會集萃》

對外發布時間：2025年01月06日

報告發布機構 股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資谘詢業務資格）

本報告分析師 王茜⠓AC 執業證書編號：S1110516090005