東鵬飲料(605499) 2024年報點評：全國化增勢迅猛，國際化戰略啟航

事項：

公司發布2024年年報，並擬發行H股。24年全年實現總營收158.39億元，同比+40.63%；歸母淨利潤33.27億元，同比+63.09%；扣非歸母淨利潤32.62億元，同比+74.48%。單Q4營收32.81億元，同比+25.12%；歸母淨利潤6.19億元，同比+61.21%；扣非歸母淨利5.99億元，同比+62.97%。分紅方麵，24年中期/末期股息均為每股2.5元，全年派發紅利約23億元，分紅率約69%。本次擬發行的H股股數不超過本次發行後公司總股本的10%（超額配售權行使前），並授予整體協調人不超過前述發行的H股股數15%的超額配售權。

評論：

全國化加速擴張，24Q4回款與合同負債大幅增長，報表餘力更顯充足。24年收入保持高增，現金流方麵，24全年/24Q4銷售回款同比分別+46.98%/+74.40%，尤其Q4明顯高於收入增速，且年底合同負債+其他應付款58.5億元，環比24Q3提升大幅提升18.2億元，我們預計主要係渠道積極補庫備貨，開門紅訂單需求旺盛，當前報表餘力充足。分地區看，24年廣東/全國其他區域/直營本部線上營收分別43.6/90.1/24.5億，同比+16.0%/+49.6%/+67.3%，Q4同比+4.1%/+29.4%/+61.0%。公司加大線上新平台布局，24年同增117%表現亮眼，全國其他區域中，華東/華中/廣西/西南/華北同增45.1%/48.2%/17.4%/54.7%/83.8%，華北低基數下增長最為迅猛，廣西亦相比23年提速。

大單品高增奠基，補水啦營收15億且新品貢獻明顯提升。分產品看，24年能量飲料/電解質飲料/其他飲料營收133.0/15.0/10.2億，同比+28.5%/280.4%/103.2%，公司強化渠道投入、拉升品牌形象，大單品消費人群不斷拓展，而補水啦/其他飲料收入占比提升6.0/2.0pcts至9.4%/6.5%，貢獻明顯提升。

規模效應下費用攤薄，疊加財務收入明顯增厚，Q4盈利大幅提升。受益於成本回落及規模效應，24年公司毛利率同增1.7pct至44.8%，銷售/管理費用率分別同比-0.4/-0.6pcts至16.9%/2.7%，淨利率同比提升2.9pcts至21.0%。單Q4毛利率同降1.0pcts至43.9%，預計與報表留力、返利折扣計提增加有關，銷售/管理費用率分別同比-1.5/-0.6pcts，主要係規模效應體現，同時財務費用率-2.7pcts（定存利息大幅增加）、公允價值變動收益占收入比重同比+1.4pcts增厚利潤，故24Q4淨利率大幅+4.2pcts至18.9%。

國內份額增勢迅猛，並積極布局邁向平台化飲料龍頭。24年公司國內超預期高增的同時，經營壁壘繼續全麵強化，一是網點、市占及品牌力繼續快速提升，24年網點從340萬增至近400萬，尼爾森顯示東鵬特飲銷量/銷售額份額分別+4.9/+4.0pcts至47.9%/34.9%，且奧運會期間通過攜手總台營銷，強化“為國爭光，東鵬能量”品牌形象；二是產能方麵，浙江、長沙基地投產完畢，華北建設持續推進，設計產能已從335萬噸增至487萬噸、同比增長45%；三是第二曲線布局進一步完善：補水啦重點投入，豐富大瓶規格與白桃、荔枝0糖口味，銷售規模達15億並已成為電解質水賽道重要新興力量，大咖生椰拿鐵新口味銷售反饋良好，茶飲推出“果之茶”補齊有糖茶布局，雞尾酒、椰汁亦不斷開拓新消費場景。預計25年受益於網點拓展仍有空間、渠道投放品牌力強化下單點產出貢獻增加，且新品矩陣日漸成熟，全年高增動力依舊充足。

推動H股上市，奠基國際化戰略，有望進一步打開增長空間。在推動國內全麵發展的同時，公司24年已通過貿易商將產品出口到越南、馬來西亞、新加坡、美國等25個國家和地區，並擬於印尼建設海外第一家工廠。本次擬推動H股上市，誌在進一步推動國際化戰略。參考前期深度《掘金東南亞能量飲料市場：潛力剖析與路徑展望》，我們預計東南亞市場有望成為全球化布局第一站，且放眼全球，能量飲料賽道在全球多數國家均具備量增機會，已有Monster（23年約70億美元）、燃力士（23年約13億美元）、紅牛等龍頭國際化成功案例珠玉在前，預計中長期看全球化邏輯下東鵬高成長可持續性進一步強化。

投資建議：餘力充足高增無虞，籌謀出海打開空間，上調目標價至260元，維持“強推”評級。公司全國化網點擴張仍有空間、單點產出積極挖潛，第二曲線持續貢獻積極增量，且考慮當前報表餘力充足，預計25年高增依舊無虞。同時，公司更是著眼長遠開始發力海外布局，進一步強化高成長可持續性。我們維持25-26年業績預測45.1/56.1億元，新增27年預測66.2億元，對應PE估值為26/21/18倍，考慮經營高質量且平台化、國際化帶來中長期成長空間，我們給予25年30倍PE，上調目標價至260元，維持“強推”評級。

風險提示：網點擴張不及預期、新品推廣不及預期、原材料價格大幅上漲等。